美联储降息周期启动（2025年累积降息三次，共75基点）、美元指数持续走弱（最高攀至109.88后一度下探96.224，当前在98.254附近震荡）创20余年最差表现、投机资金涌入（COMEX铜净多头持仓创新高）推升价格弹性，特朗普政府关税政策引发全球金融震荡，市场预期其明年启动铜关税，触发抢运潮加剧非美地区供应紧张。

  2）供给端约束：全球铜矿产量增速仅1.4%（需求增速3%），全球第二大铜矿印尼Grasberg因泥石流停产（占全球3%，预计2027年恢复）；智利铜矿品位持续下滑（2010年1.2%降至0.8%），高盛下调全球铜矿供应预期52.5万吨加剧原料紧张；国内铜精矿现货加工费持续负值，中国CSPT宣布2026年联合减产10%以上，预计精炼铜供应收缩30万吨，形成矿紧→冶炼紧→成品紧传导链。

  3）需求端爆发：新能源革命（电动车单车用铜83kg，全球销量破3000万辆）、AI数据中心（单台服务器用铜1.36吨）及全球电网升级（中国特高压每公里耗铜20吨）推动需求增速达4%-5%；

  如年度走势图所示，国内现货铜价整体呈现“先平稳运行，后快速飙升”的显著特征。长江有色金属网——长江现货1.68元/吨，日均上涨104.94元/吨，年度累积涨幅35.27%，较2024年度均价（75019.09）上涨8.16%。

  CCMN多个方面数据显示，2025年，LME期货三个月期铜在前三个季度呈震荡起伏走势，四季度逐步开启慢牛后于年末强势拉升，盘中一度创下上市以来最高位12960美元/吨。本年度伦铜均价为9956.53美元/吨，日均上涨14.78美元，年涨幅接近42%，较2024年年度均价（9270.92美元/吨）上涨7.40%。

  如图所示，2025年沪铜库存上半年呈现高位下降，下半年逐步开启累积态势；年度仓库存储的总量增加71,170吨至145,342吨，较2024年同期（74,172吨）大面积上涨95.95%，刷新一年多库存高位。这一增库态势直观反映出国内终端消费市场“疲态”，进一步凸显弱现实特征，对铜价上行构成一定阻力。

  如图所示，2025年LME铜库存整体呈现高位下降态势，年度累计减少123,975公吨至147,425公吨，较2024年（271,400吨）大幅度下滑45.68%，刷新18个多月以来的最低水平。这一库存变动反映出当前全球铜市场供应紧张格局，持续为铜价形成强劲的底部支撑。

  1、一季度（1-3月）：政策扰动与慢牛启动。特朗普1月就职后迅速抡起关税大棒，其贸易政策不确定性冲击市场，2月对欧盟25%关税引发抢购潮，3月美国经济数据分化（滞胀风险攀升、美联储鸽派信号与关税扰动交织）。国内实施适度宽松货币政策，1月降准降息、公积金利率下调，叠加新能源汽车出发（插混同比+170%），铜价在新能源需求支撑下呈现慢牛格局。全球铜矿供应持续紧张，巴拿马Cobre铜矿停产、智利Codelco产量波动，TC/RCs加工费跌至历史低位，成本支撑强化。此外，一季度作为工业活动传统备货旺季，为夏季备货的库存行为为铜价提供短期支撑，如空调生产旺季带动空调用铜消费增量。

  2、二季度（4-6月）：“关税战”升级与政策博弈主导。4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，对中国商品总税率升至54%；随后在7日至10日持续调整关税政策（包括威胁额外加征、将中国商品税提至84%、暂停对“非报复国家”关税90天，最终对华关税提高至125%）；同步调整汽车关税以防叠加效应，6月再将进口钢铝关税从25%提至50%。美联储6月会议显示利率路径分歧扩大，2025年降息中位数50基点，但支持不降息官员增至7位（3月为4位），点阵图揭示官员对利率路径的分歧创十年新高；鲍曼与沃勒倾向鸽派，鲍威尔则强调“需观察关税对通胀的影响”，不急于降息。国内LPR连续6个月维持3.10%/3.60%，5月下调10bp，六大行同步降低存款利率。WBMS多个方面数据显示6月全球精炼铜产量217.35万吨，供应过剩4.65万吨，但铜精矿加工费持续负值支撑价格韧性。需求端表现平淡：建筑用铜低迷，基建投资力度不足，下游补货意愿偏弱，加工厂开工率下滑；不过5月底我国风电、光伏装机规模分别达5.7亿千瓦、10.8亿千瓦，合计占比45.7%，已超火电装机；储能市场需求量开始上涨明确，户储多元化发展亦贡献铜消费增量。

  3、三季度（7-9月）：新兴需求爆发推动强牛确立。国内“以旧换新”政策成效显著，家电零售额同比+30.7%，新能源汽车销量超500万辆（+33.3%），带动铜需求增量超20万吨。AI数据中心建设激增，单台服务器用铜1.36吨，全球需求峰值预计2028年达57.2万吨。美联储7月会议出现30年来首次理事反对票，沃勒、鲍曼主张降息25基点，凸显政策分歧。7月30日特朗普调整铜关税政策，排除铜矿石、铜精矿、阴极铜等关键原材料，市场预期落空致铜价短期、情绪受挫；但8月其干预美联储“独立性”的政策博弈点燃金属牛市，9月如期降息25基点至4.00%-4.25%（符合预期），FOMC内部仍存分歧（米兰投唯一反对票，主张更大幅度降息）。政策分歧加剧背景下，鲍威尔承诺“维护美联储独立性，依数据决策并回应米兰双重身份质疑”，美元指数震荡波动至97.706附近，对铜价构成利好。同时，国内现货买兴疲软，市场实际接货方畏高谨慎致交投不振，库存累积预期升温。

  4、四季度（10-12月）：贸易共识与供应紧张溢价共振。中美吉隆坡经贸磋商及釜山会晤达成“贸易共识”，叠加美联储政策博弈；11月降息预期重燃，12月如期降息。英伟达GTC大会宣布AI超算中心合作，全球AI浪潮加速，市场再度炒作供应紧张及美铜关税引发的虹吸效应，非美地区供应趋紧提振内外铜价大涨，接棒贵金属牛市。国内“十五五”规划通过，GDP目标+5.2%；房地产业Q3同比-0.2%，“三大工程”融资超1.6万亿元托底金属需求。供给端，印尼Grasberg铜矿因泥流事故停产，2025年四季度产量极低；高盛下调全球铜矿供应预期52.5万吨，花旗预测伦铜2026年或达1.2-1.4万美元/吨。中国CSPT宣布2026年联合减产10%以上，形成“矿紧→冶炼紧→成品紧”传导链。有必要注意一下的是，国内实货成交仍处低位，12月上期所铜社会库存累积至14.53万吨（较2024年同期7.42万吨上涨95.95%）；但四季度交易逻辑聚焦关税、供给及AI，弱现实对铜价牵制有限。

  政策端，美联储货币政策进入观察期，鲍威尔任期届满在即，新任主席人选引发市场揣测，若新主席为特朗普亲信，其鸽派大幅降息举措的利弊，有待市场进一步验证。国内方面，国补政策持续发力，首批625亿元超长期特别国债已投放，显著提振市场情绪。同时，宽松货币政策、跨周期与逆周期政策组合拳持续推进，“稳定房地产”目标保持不变。供应端，全球铜矿产量增速仅1.4%，远低于需求增速的3%。印尼Grasberg矿持续关闭，其产量占全球3%；智利安托法加斯塔产量或落66-70万吨区间下限。国际铜研究组织机构（ICSG）将全球供应增速预测从2.3%下调至1.4%。中国冶炼端面临负加工费压力，预计明年冶炼厂增量有限；此外，在关税生效前，铜出口仍会激增，将加剧现货供应紧张态势。需求端，新能源汽车渗透率超35%，单车用铜量增至12kg，2025年需求达58万吨，年增速为18%；充电桩建设加速，公共桩突破300万台，直流桩单台耗铜量约80kg；AI数据中心未来十年年均铜需求40万吨，2028年或达峰值57.2万吨。叠加电力、新能源汽车等领域需求，能源转型正驱动全球铜总需求加速增长。不过，全球铜资源供应紧张推高区域价格，下游恐高情绪升温，现货升水持续承压，进口端仍处于亏损状态，反映出国内需求在淡季及年末行情下的弱势，预计年底交易改善空间存在限制。但总的来看，铜价仍遵循“稀缺性溢价”逻辑，现货流通货源紧张，基本面依然强劲。

  结论：2025年铜市在政策扰动、供需紧缺与新兴需求爆发下完成慢牛到强牛转换。展望2026年铜价前景取决于特朗普关税政策，COMEX铜价对LME溢价支撑虹吸效应，传统消费中心供应趋紧。综合看来，尽管2026年，将面临技术性回调压力，但全球能源转型长期需求、持续供应干扰及中国需求坚挺构成核心支撑，共同构成了铜价的核心支撑逻辑。市场焦点正转向季节性需求旺季与宏观政策动向，全球铜矿结构性紧缺或进一步加剧，新能源、AI等新兴起的产业需求持续扩容，叠加政策托底与流动性支撑，铜价有望延续牛市格局。但需关注美联储政策路径、房地产复苏及全球贸易关系波动风险。